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　　国泰君安国际（行情,资讯,评论）江旭晓

　　2011年第一季度公司净利同比上升16.8%，符合预期。上海电气（行情,资讯,评论）公布了2011年第一季度在中国会计准则下的未经审计业绩。期间，公司收入录得人民币155.8亿元，同比上升10.9%。净利润为人民币8.26亿元，同比上升16.8%，对应每股盈利为人民币0.0644元。公司11年第一季度净利润当于我们全年预期的27.5%和市场平均全年预测的26.1%，符合我们和市场预期。期间，公司毛利率基本保持稳定，同比轻微下跌0.2百分点至17.9%，符合我们预期。

　　核电设备新增订单如预期开始下降。根据与公司的沟通，上海电气2011年第一季度电力设备业务新增订单约为人民币308亿元，其中出口订单占了69%。在新增订单中，火电设备，EPC项目，核电设备和风电设备订单分别占8%，85%，0.3%和7%。核电设备新增订单受国内政策的影响，如预期下降。风电设备订单的增速较快。海外订单也逐渐增多。我们相信其海外及风电新增订单的增多将能抵消部分国内火电设备新增订单的减少。截至1Q11，公司在手订单约为人民币2415亿元，其中，火电为人民币857亿元，EPC项目为人民币1132亿元，核电为人民币370亿元，风电为人民币56亿元。同时，上海电气也宣布与伊拉克电力部就伊拉克华事德2台610兆瓦EPC燃煤发电项目订以总代价10.8亿美元的供应协议。该项目为伊拉克华事德电厂第一期项目的扩建项目，交货周期为49个月。

　　维持“中性”投资评级和4.10港元的目标价。公司11年第1季度业绩符合预期，我们维持此前的盈利预测。预计公司2011-2013年将分别实现每股盈利人民币0.237元、0.272 元和0.287元。我们认为公司将逐渐收益于新能源设备业务。但由于新能源设备盈利贡献较缓，对公司近年的净利润贡献有限。公司目前股价相当于13.8倍的11年市盈率，估值已经反映其未来增长。我们维持之前的“中性”的投资评级和4.10港元的目标价，目标价相当于14.2倍的11年市盈率和12.4倍的12年市盈率。