一、 事件概述

　　东方电气（600875）公布2011年一季报:公司实现营业收入85.77亿元，同比增长23.98%；实现利润总额7.25亿元，同比增长37.65%；归属于上市公司股东的净利润6.19亿元，同比增长31.56%；每股EPS:0.31元。

　　二、 分析与判断

　　业绩实现稳定增长，未来仍将保持稳定增长

　　报告期公司实现收入增幅达到23.98%，主要源于报告期内公司工程及服务收入较上年同期增加收入10.29亿元，实现大幅增长，另外，公司清洁高效发电设备及新能源收入较上年同期也分别有不同程度的增长；报告期内公司净利润增速达到31.56%，快于收入增速，我们认为主要有三点原因:

　　（1）公司核电业务在去年中期即以开始盈利，在今年一季度延续去年盈利状态，盈利情况要好于去年一季度，提升公司毛利率；

　　（2）报告期内公司交付产品订单中大容量产品有较大幅度增加，大容量产品盈利相对要好，对公司业绩增速贡献较多；

　　（3）公司净营业外收支达到2，396万元，较去年同期增加1，420万元，有较大幅度增长。报告期内公司实现订单86亿元，较去年同期减少一亿元，但是出口订单达到36亿元，我们认为，未来出口市场将会成为支撑公司业绩稳定增长的重要来源。

　　在手订单达到1400亿元，未来业绩增长有保障

　　2010年公司新增生效订单约500亿元，较2009年同期新增568亿元略有下降，主要原因在于公司火电订单下滑幅度较大，目前国际市场开拓空间较大，未来公司必将加大国际市场的开拓力度，通过国际市场的开拓来弥补国内订单下滑的影响；2011年一季度公司新签订单86亿元，出口订单达到36亿元，这符合我们在公司年报中的预测。目前公司在手订单超过1400亿元，按照公司2010年380亿元的收入计算，同时公司未来还将继续加大拿单力度，公司未来三年业绩有保障。

　　国际市场取得突破，出口市场是公司未来重要的利润增长点

　　2010年，公司实现出口收入43.61亿元，较2009年同期3.4亿元大幅增加了40.21亿元，国际市场收入占公司总收入比重增加到11.60%，对公司的贡献逐步增加。2011年，公司签订了越南沿海一期燃煤电站项目2×622MW 总承包合同，该合同是迄今为止国内企业在越南承揽的规模和金额最大的工程项目，表明公司在国际市场影响力有了显著提高，同时公司还签订波黑斯坦纳瑞（STANARI）1×300MW 燃煤电站项目总承包合同，国际化进程取得了重大突破。2010年公司出口订单新增17亿美元，占公司新签合同之比达到22%，截止到2010年底，公司出口在手订单达到220亿元以上，占公司在手订单之比达到16%，较去年同期大幅增长。而在2011年一季度，公司实现出口订单达到36亿元，占新签订单之比达到41.86%，占比进一步提升。目前公司出口订单主要是火电总包订单，在国内限制火电发展的背景下，公司成功开拓国际市场，未来国际市场的增长将有效抵消国内火电增速下滑的影响，成为公司未来重要的利润增长点。

　　核电经历阴霾之后将是一片晴空

　　由于受日本福岛核电站事故影响，国内核电的发展前景也被蒙上一层阴影，国家也开始重审核电规划，核电发展前景模糊。我们认为，福岛核电站对于国内的影响应该主要是心理层面的风险，未来国家若据此修改核电规划，将可能使得规划的能源结构中火电的比例上升，导致2020年的碳排放目标可能难以完成，对于国家长远发展来说将得不偿失。我们认为应该理性看待福岛核电站事故:

　　（1）从技术层面看:国内核电站技术优于福岛核电站，安全性更高；

　　（2）从服役年龄看:福岛核电站是超龄服役，存在较大安全隐患，而国内核电站服役年龄尚短；

　　（3）从国家重视程度看:我们国家历来非常重视核电站的安全问题，在福岛核电站事故发生后，国家对核设施作出全面检查，进一步排除安全隐患，安全系数进一步提升，而福岛核电站是在日本政府在超出服役年限之后一再作出延期服役决定，最终酿成事故。我们认为在“十二五”开局之年，碳排放压力巨大，国家或许会更加看重延缓核电建设所带来的不利影响，在经历短暂的痛苦抉择之后，核电或将重现生机。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.76元、2.17元和2.82元，以2011年4月29日收盘价26.25元计算，对应的市盈率分别为15倍、12倍和9倍。公司是新能源领域的旗舰公司，长期发展前景看好，目前公司价值被低估，但由于目前国家正在考虑对核电建设规划进行调整，未来若国家推迟核电建设规划进程，公司核电业务确认收入进程将减缓，核电订单增速也将受到影响，维持公司“谨慎推荐”评级，目标价35元，对应2011年20倍PE。

　　四、 风险提示:

　　核电建设进程推迟；风机价格继续下滑。